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近期金融市況波動，部份原因與聯邦儲備局考慮減少購買資產有關。誠然，美國經濟穩步復蘇，雖然數據顯示3月份非農業職位增長較預期少，但整體就業市場環境持續改善，失業率由10%的高位顯著回落，即使當年作為次按危機源頭的房屋市場亦見回穩。最新一份聯儲局會議紀錄顯示，不少官員認為隨著經濟增長，未來當局應考慮調整其貨幣政策。究竟聯儲局會如何及何時「退市」？
首部曲：減少或暫停購買資產
聯儲局自去年9月開始每月購買400億美元按揭抵押債券，並由去年12月起每月額外購買450億美元美國國債。是次資產購買計劃不設期限（open-ended），將繼續至就業市場顯著改善為止。聯儲局並無道明何謂「顯著改善」，但從失業率逐步回落、職位數目增長自去年底開始加快的趨勢來看，就業市場環境的確正在好轉，是故當局可能早於今年底前減少、甚至停止購買資產。聯儲局的官員曾明言購買債券的規模可隨著經濟環境的變化而改變，而在3月份的貨幣政策會議上，多名官員亦表示聯儲局可於未來數月考慮減慢購買資產的步伐。
二部曲：加息撤量化寬鬆政策
嚴格來說，聯儲局加息或減持手上債券才是正式撤回其量化寬鬆貨幣政策，因為即使減少購買資產，聯儲局每月仍要印鈔買債，變相向金融市場注資。不過，以目前經濟形勢判斷，未來兩年當局似乎並無需要以加息來收緊銀根。眼下聯儲局的政策是只要失業率仍處於6.5%以上、通脹低於2.5%及市場預期通脹前景穩定，仍會維持利率於極低水平。根據當局的最新預測，未來數年通脹均會處於2%或以下，而直至2015年失業率方會降至約6.5%。因此，聯儲局或於2015年中以後才考慮加息。
三部曲：持有債券直至到期日
聯儲局官員以前曾經討論「退市」的策略，其中一個結論是傾向在加息之後才出售資產，因為先加息可以為當局提供空間，一旦經濟形勢逆轉，可透過減息這一傳統工具來放寬銀根、振興經濟。當然，聯儲局目前持有近3萬億美元債券，即使要將之出售，亦會以循序漸進的方式進行，以免過多的供應導致債券價格暴跌而市場利率急升，危及經濟發展。近期聯儲局主席伯南克更表示可以不向市場拋售債券，轉為持有債券至到期日，避免金融市場過於波動。
從2007年次按危機爆發、聯儲局步入減息周期，到其後雷曼銀行倒閉、印鈔買債時代到臨，至今已近6年光景。若計及兩年後加息、甚至於出售資產，聯儲局前後共花上近8年時間才可以結束其量化寬鬆貨幣政策。此期間美國財政問題嚴重，兩黨爭拗不斷，相當倚賴聯儲局帶領美國走出低谷，避免陷入1930年代大蕭條的局面。當下美國經濟規模重回金融風暴前的水平，但復蘇速度仍較以往緩慢，職位數目更未回復至昔日的高水平。聯儲局要全面退市，恐怕尚需時日，而加息周期或許要到2015年才出現。
馮孝忠
�生執行董事兼環球銀行及資本市場業務主管
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香港名嘴 陶傑先生說：
『不需要跟強國人辯論，因為他們冇常識、常理可言。』
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